預(yù)計2020年行業(yè)景氣依然處于弱勢中，但有望呈現(xiàn)逐季回暖的節(jié)奏，供給端未來2-3年依然處于溫和擴(kuò)張的態(tài)勢，且2020年新增產(chǎn)能同比將有所下降，需求有結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)。

目前的高庫存狀態(tài)將對煤價形成壓制，但全年煤價下跌幅度料有限。我們維持板塊“中性”評級。定價機(jī)制穩(wěn)定的龍頭公司有配置價值。

中短期處于溫和擴(kuò)張階段，2020年供給壓力有所緩解。

根據(jù)對新核準(zhǔn)礦井的跟蹤統(tǒng)計，預(yù)計未來三年煤炭主產(chǎn)區(qū)年均新增產(chǎn)能約在7000萬噸，新增產(chǎn)量1-1.2億噸，年均產(chǎn)量增速約2.5-3%，供給維持溫和擴(kuò)張的狀態(tài)。

從行業(yè)成本曲線看，若港口煤價跌至520元將觸及少量高成本煤礦盈虧平衡點，產(chǎn)量將逐步出現(xiàn)收縮，因此供給彈性將受制于成本曲線的約束。

2019年進(jìn)口煤因大幅折價的優(yōu)勢，也對東部沿海煤炭供給和價格產(chǎn)生了顯著壓力，而隨著國內(nèi)煤價下跌，進(jìn)口煤優(yōu)勢也在消失，2020年動力煤進(jìn)口量同比大概率會減少。

需求或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善，改善幅度仍取決于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。

2019年水電、風(fēng)電、核電的集中發(fā)力及全社會用電量增速的放緩，導(dǎo)致火電發(fā)電及電煤需求僅約1%的增速。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，2020年水電出力大概率會下降，電煤需求增速或結(jié)構(gòu)性的回復(fù)0.5-1pct，核電及風(fēng)電增速也因高基數(shù)而有所放緩，我們預(yù)計動力煤需求增速或回升至2.5-3%，增速向上的幅度仍依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。

從結(jié)構(gòu)上看，東部沿海-北方港口的煤炭需求因政策及進(jìn)口煤因素仍會弱于內(nèi)陸區(qū)域。

對動力煤價不必過度悲觀，2020年或在弱勢中逐季改善。

我們預(yù)計2020年供給減速，需求結(jié)構(gòu)性改善，但整體供給寬松的格局尚不能有效逆轉(zhuǎn)，煤價依然處于弱勢的狀態(tài)中，但下半年需求有望進(jìn)入改善通道，煤價預(yù)計將呈現(xiàn)逐季改善的節(jié)奏。

預(yù)計2020年動力煤港口均價同比下降4-5%，由2019年的585元降至550-560元，長協(xié)煤價下跌約1%，而坑口價格由于內(nèi)陸需求結(jié)構(gòu)性的支撐降幅或較小，預(yù)計同比降幅在2%左右。

風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩影響煤炭需求及價格；安監(jiān)、環(huán)保等政策放松。

預(yù)計2020年煤價中樞依然會下行，因此板塊整體盈利將下滑，業(yè)績分化的現(xiàn)象或更加明顯。龍頭在產(chǎn)量擴(kuò)張、成本控制有效以及長協(xié)定價相對穩(wěn)定等因素的影響下，業(yè)績依然有望保持穩(wěn)定。